一、行业分析

    原药是指加工前的农药，固体原药称为原粉，液体原药称为原油。农药的剂型从外形上主要分为固体和液体两大类，前者有粉剂、可湿性粉剂、颗粒剂等，后者则有乳油、水剂、油剂等。尽管世界上已有50 多种农药剂型，我国生产和研究的剂型也达20 多种，但最重要的还是粉剂、可湿性粉剂、颗粒剂和乳剂。

    2015-2020年中国化学农药原药(折有效成分100％)产量2016年达到最高，此后总体呈现下降趋势。

2015-2020年中国化学农药原药(折有效成分100％)产量及累计增速

资料来源：国家统计局、智研咨询整理

    智研咨询发布的《2021-2027年中国农药行业市场专项调研及投资趋势预测报告》数据显示：2020年中国化学农药原药产量占比最高地区为华东，占总产量的58.1%；其次是华中化学农药原药产量占比为16.8%；再次是西南化学农药原药产量占比为13%。

2020年中国化学农药原药地区产量占比

资料来源：国家统计局、智研咨询整理

    2020年中国PIC农药累计进出口贸易总额为2799万美元，同比增长399.8%。

2016-2020年中国PIC农药进出口贸易总额及增速

资料来源：中国海关、智研咨询整理

    2020年中国PIC农药累计贸易顺差为772万美元，同比下降261.6%。

2016-2020中国PIC农药贸易顺（逆）差及增速

资料来源：中国海关、智研咨询整理

    二、公司介绍

    江苏扬农化工股份有限公司主营农药产品的研发、生产和销售。公司的主要产品为杀虫剂、除草剂、杀菌剂。公司已成为全球菊酯领域具有核心优势的生产企业，菊酯类产品品种数量排名世界前列。公司卫生菊酯在国内的市场占有率约为70%，麦草畏产能居全球领先地位。优嘉公司被工信部评为全国首批绿色工厂。

    2020年扬农化工杀虫剂收入29.35亿元，毛利率达到了31.45%；除草剂收入23.33亿元，毛利率有24.45%；制剂收入21.41亿元，毛利率35.15%。

2020年扬农化工营业收入主营构成分析

资料来源：公司年报、智研咨询整理

    山东潍坊润丰化工股份有限公司的主营业务为农药原药及制剂的研发、生产和销售。主要产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等。公司获得的主要荣誉有中国化工企业经济效益500强企业、农药制造行业效益十佳企业、中国农药制造业100强企业、中国农药创新贡献奖。

    从产品类别看，公司产品主要包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三类，报告期内三类产品合计占公司主营业务收入的比重约为98%。其中除草剂为公司的主导产品，占公司主营业务的比重为80%左右，可分为自产类产品和贸易类产品，其中自产类除草剂以制剂为主，贸易类除草剂以原药为主。

    杀虫剂（主要包括毒死蜱、吡虫啉、噻虫嗪等）和杀菌剂（主要包括嘧菌酯、百菌清、多菌灵、氟环唑、克菌丹等）合计占公司主营业务收入的比重约为20%，是公司业务收入的有益补充，对于丰富公司的产品线，更好地满足客户全方位需求具有重要作用。从全球农药产品销售结构来看，除草剂占全球农药市场的份额超过40%，基于此，一直以来公司均将除草剂作为主导产品进行研发并生产销售，使得除草剂成为公司盈利的最重要来源。

2020年润丰股份营业收入主营构成分析

资料来源：公司年报、智研咨询整理

    三、公司对比

    2016年与2017年扬农化工的营业总收入低于润丰股份，2018年扬农化工营业总收入增长迅速并超过了润丰股份。2020年扬农化工营业总收入为98.31亿元，润丰股份为72.9亿元。

2016-2020年扬农化工与润丰股份营业总收入对比

资料来源：公司年报、智研咨询整理

    2016-2020年，扬农化工的净利润一直高于润丰股份。2020年扬农化工的净利润为12.10亿元，润丰股份的净利润为4.38亿元。

2016-2020年扬农化工与润丰股份净利润对比

资料来源：公司年报、智研咨询整理

    2016-2020年，润丰股份的货币资金一直比扬农化工充足。扬农化工的货币资金从2016年的4.39亿元增加到了2020年的12.1亿元；2020年，润丰股份的货币资金为18.91亿元。

2016-2020年扬农化工与润丰股份货币资金对比

资料来源：公司年报、智研咨询整理

    2016-2020年，扬农化工的资产负债率普遍地域润丰股份。2020年扬农化工的资产负债率为45.37%，润丰股份的资产负债率为59.86%。

2016-2020年扬农化工与润丰股份资产负债率对比

资料来源：公司年报、智研咨询整理

    2020年扬农化工最主要的产品是除草剂，产量为51647.05吨，销量为50434.68吨；润丰股份最主要的产品是除草剂，产量为119082.44吨，销量为154705.88吨，消耗了前几年的库存。

2020年扬农化工及润丰股份主要产品产销量对比

资料来源：公司年报、智研咨询整理

    扬农化工2015-2020年的毛利率一直稳定在25%以上，2020年为26.31%；润丰股份在16%-21%之间，2020年为17.14%。

2015-2020年扬农化工与润丰股份毛利率对比

资料来源：公司年报、智研咨询整理

    2020年，面对新冠疫情全球流行、世界经济深度衰退、贸易保护主义抬头、产品价格大幅下降等叠加冲击，扬农化工上下攻坚克难，依托研产销一体化深度运营，多产快销、降本增效，于变局中开新局，继续保持了稳定发展，全年共完成销售收入98.31亿元，同比增长12.98%，实现净利润12.10亿元，同比增长3.41%。

    虽然2019年润丰股份主要产品销售价格整体较2018年有所回落，但随着公司全球营销网络的进一步完善及公司对海外市场开拓力度的进一步加强，2019年主要产品销量均有不同程度的增长，使得公司2019年主营业务收入继续保持小幅增长的势头。2019年，公司主营业务收入为605,080.01万元，较2018年增加65,983.17万元，增幅为12.24%。2020年，随着澳大利亚干旱气候情况的好转及公司持续加大对海外市场的开拓力度，公司主营业务收入较上年同期增长19.59%，保持较好的增长势头。

综合对比

资料来源：智研咨询整理